En tant qu'étudiant en finance, vous vous apprêtez à explorer les rouages essentiels de la gestion d'une entreprise. Parmi les concepts clés figurent les CAPEX, acronyme de Capital Expenditures, que l'on traduit en français par dépenses en capital (ou plus simplement investissement).

Loin d'être un simple terme technique, les CAPEX constituent un pilier fondamental de la stratégie et de la performance d'une entreprise. Maîtriser ce concept est indispensable pour comprendre les choix d'investissement, les perspectives de croissance et la santé financière globale d'une organisation.

Cet article vous guidera à travers une exploration complète de ce domaine crucial, démystifiant sa nature, son impact et son rôle déterminant dans la réussite d'une entreprise.

Let’s go !

Qu'est-ce que les CAPEX ?

Définition des CAPEX

Les CAPEX, ou les dépenses en capital, désignent les fonds utilisés par une entreprise pour acquérir, améliorer ou entretenir des actifs physiques tels que les bâtiments, les machines, les équipements ou les technologies. 

Ces dépenses sont essentielles pour maintenir (maintenance CAPEX) et augmenter (growth CAPEX) la capacité productive de l'entreprise. 

Les types de CAPEX

Les CAPEX peuvent être décomposés en deux types : 

Maintenance CAPEX

Les CAPEX de maintenance sont les dépenses en capital engagées pour maintenir les actifs existants d'une entreprise en bon état de fonctionnement. 

Dit autrement, ne pas investir au minimum dans les CAPEX de maintenance reviendrait à laisser son actif économique se dégrader à petit feu et ne rien faire pour compenser son usure. 

Les CAPEX de maintenance sont donc le minimum vital pour qu’une entreprise puisse continuer à servir ses clients correctement.

A quoi servent les CAPEX de maintenance ?

Les CAPEX de maintenance servent donc pour : 

• Les réparations majeures : remplacement de pièces importantes ou réparation de composants essentiels pour garantir que l’équipement fonctionne correctement.
• Les rénovations : travaux de rénovation pour prolonger la durée de vie des bâtiments et des infrastructures.
• Mise à niveau technologiques : mise à jour des logiciels ou matériels pour améliorer les performances ou la sécurité.
• Respecter les normes : modifications et améliorations pour se conformer aux nouvelles réglementations environnementales, de sécurité ou autres.

Exemples de CAPEX de maintenance

• Remplacement de machines usagées : achat de nouvelles machines pour remplacer celles qui sont obsolètes ou trop coûteuses à réparer.
• Réparations structurelles : travaux importants sur les bâtiments pour réparer des problèmes structuraux ou pour mettre aux normes.
• Mise à jour des systèmes informatiques : remplacement ou amélioration des serveurs, des systèmes de sécurité informatique ou des logiciels vieillissants.

Comment comptabiliser les CAPEX de maintenance ?

Comment cela marche ? L’explication théorique

Les CAPEX de maintenance (tout comme les autres CAPEX), ne sont pas déduites comme dépenses immédiatement (il s’agirait alors d’OPEX). 

Elles sont capitalisées et amorties sur la durée de vie utile de l'actif. Cela signifie que leur coût est réparti sur plusieurs exercices comptables, reflétant leur utilisation continue et leur contribution à la génération de revenus sur plusieurs années.

Exemple concret

Par exemple, vous achetez une machine 100 que vous amortissez pendant 5 ans. Vous avez au bilan à l’actif une immobilisation (la machine) d’une valeur de 100 qui perdra 20 par an. Au bout de 3 ans, à l’actif de votre bilan, vous avez une valeur net de votre immobilisation de 40 (100 - 3 x 20). 

Les 20 par an de perte de valeur sont pour les CAPEX de maintenance vos D&A. Ainsi au compte de résultat, année après année pendant 5 ans, vous aurez entre EBITDA et EBIT une différence de 20 (vos D&A) qui correspond à la perte de valeur de votre actif (son usure).

Comment faire lorsqu’on ne connaît pas les CAPEX de maintenance ?

La meilleure estimation de vos CAPEX de maintenance (et seulement de maintenance), en l’absence d’information est le montant de vos D&A annuels. 

En effet, la perte de valeur (année après année) est reflétée par les D&A dans le compte de résultat. On peut donc logiquement dire qu’il faudrait à minima investir le montant des D&A pour compenser l’usure de son actif économique. 

Ainsi lorsque vous connaissez votre EBITDA et votre EBIT, vous pouvez par différence connaitre les D&A qui seront une estimation de vos CAPEX de maintenance. 

Différence avec les OPEX de maintenance

Il est important de différencier les CAPEX de maintenance des OPEX de maintenance. Les OPEX de maintenance concernent les coûts d'entretien courants, tels que les réparations mineures, le nettoyage régulier, et les services de maintenance de routine. 

Ces dépenses sont entièrement déduites dans l'exercice où elles sont engagées, contrairement aux CAPEX de maintenance qui sont capitalisées et amorties.

Growth CAPEX

Les CAPEX de croissance désignent les investissements réalisés par une entreprise pour augmenter sa capacité de production, étendre ses opérations, ou entrer sur de nouveaux marchés.

Ces dépenses visent à stimuler la croissance future de l'entreprise (en tout cas en théorie), en contraste avec les CAPEX de maintenance qui sont destinées à l'entretien des actifs existants. 

A quoi servent les CAPEX de croissance ?

Expansion de la capacité de production

• Nouvelles installations : construction de nouvelles usines, entrepôts ou bureaux pour augmenter la capacité de production ou de stockage.
• Nouvelles lignes de production : installation de nouvelles lignes de production pour augmenter la gamme de produits ou les volumes de production.

Accroissement de la part de marché

• Acquisitions stratégiques : achat d'entreprises ou de parts d'entreprises pour élargir la présence sur le marché, accéder à de nouvelles technologies ou entrer dans de nouveaux segments de marché.
• Expansion géographique : ouverture de nouvelles filiales ou succursales dans des régions géographiques où l'entreprise n'était pas encore présente.

Innovation et développement de nouveaux produits

• Recherche et développement (R&D) : investissements dans des projets de R&D pour développer de nouveaux produits ou améliorer les produits existants.
• Technologies innovantes : achat de technologies de pointe pour rester compétitif et répondre aux évolutions du marché.

Exemples de Growth CAPEX

• Construction d'une nouvelle usine : investir dans la construction d'une nouvelle usine pour répondre à une demande croissante.
• Acquisition d'une entreprise concurrente : achat d'une entreprise concurrente pour accéder à sa clientèle et à ses technologies.
• Développement de nouveaux produits : financer des projets de R&D pour lancer de nouveaux produits sur le marché.
• Ouverture de nouvelles succursales : établir des bureaux ou des points de vente dans de nouvelles villes ou pays.

Comment comptabiliser les CAPEX de croissance ?

Comme toutes les dépenses en capital, les Growth CAPEX sont capitalisées, ce qui signifie qu'elles sont inscrites au bilan et amorties sur la durée de vie utile des actifs.

Tout comme pour les CAPEX de maintenance, cette pratique comptable permet de répartir le coût de l'investissement sur plusieurs exercices comptables, reflétant l'utilisation continue des actifs et leur contribution à la génération de revenus futurs.

Importance des Growth CAPEX

Les Growth CAPEX permettent à l'entreprise de mettre en œuvre sa stratégie de croissance, qu'elle soit axée sur l'expansion géographique, l'augmentation de la capacité de production ou l'innovation.

En investissant dans des projets de croissance, l'entreprise espère générer des revenus supplémentaires et améliorer sa rentabilité à long terme.

Les Growth CAPEX peuvent donner à l'entreprise un avantage concurrentiel en lui permettant de se différencier de ses concurrents par des capacités accrues ou des produits innovants.

Quelle différence entre CAPEX et OPEX ?

Les OPEX et les CAPEX sont deux types de dépenses distincts qui jouent des rôles différents dans la gestion financière d'une entreprise. 

Les OPEX couvrent les coûts opérationnels quotidiens et sont comptabilisées immédiatement, tandis que les CAPEX concernent les investissements à long terme dans les actifs et sont amorties sur plusieurs années.

Comment calculer les CAPEX ?

La meilleure méthode pour estimer les CAPEX : le plan d’investissement 

Pourquoi réaliser un plan d’investissement ? 

Le calcul des CAPEX (Capital Expenditures) est essentiel pour les entreprises car il permet de déterminer les investissements nécessaires pour l'acquisition, la maintenance ou l'amélioration des actifs à long terme tels que les bâtiments, les équipements et les technologies. 

Les entreprises en phase de cette cession ou lors d’un changement de propriétaire (notamment lorsqu’un financier est l’acquéreur) réalise un plan d’investissement sur les 2 à 5 prochaines années en fonction du plan stratégique. 

Les étapes pour réaliser un plan d’investissement

Voici les étapes générales d’une entreprise réalisant un plan d’investissement : 

1. Identifier les besoins et estimer les coûts

Cette étape consiste pour l’entreprise et son propriétaire à identifier les actifs à acquérir, remplacer ou améliorer : 

• Les bâtiments et installations
• Les équipements et machines
• Les technologies (matériels et logiciels)
• Les véhicules
• Etc. 

Et pour chaque besoin identifié, il faut estimer les coûts associés. Les coûts peuvent inclure :

• Le prix d'achat des actifs.
• Les coûts d'installation et de mise en service.
• Les frais de transport.
• Les taxes et les droits de douane.
• Les coûts de formation du personnel pour utiliser les nouveaux actifs.

2. Prévision des dépenses

Il est important de prévoir quand ces dépenses auront lieu. Cela peut être fait sur une base annuelle, trimestrielle ou mensuelle. 

La prévision doit tenir compte :

• Des délais de livraison
• Des phases de projet : planification, acquisition, installation, mise en service
• Des disponibilités budgétaires 

3. Calcul des Dépenses d’Investissement

Il suffit d’additionner les coûts estimés pour obtenir le total des dépenses d’investissement. 

4. Ajustements et Révisions

Les CAPEX doivent être révisés et ajustés régulièrement pour refléter les changements dans les coûts, les priorités de l'entreprise, ou les nouvelles informations 

Par exemple : 

• L'ajustement des prévisions en fonction des variations de prix.
• L'intégration des nouvelles opportunités ou des risques.
• La réévaluation des priorités d’investissement.

Exemple de Calcul

Supposons qu'une entreprise prévoit d'acquérir une nouvelle machine et de moderniser un bâtiment. Les coûts estimés sont les suivants :

• Machine : 100 000 € (achat), 10 000 € (installation), 5 000 € (formation).
• Modernisation du bâtiment : 200 000 € (travaux de rénovation).

Le calcul des CAPEX serait :

Qui réalise le plan d’investissement ?

Le plan d’investissement permet d'anticiper les besoins en investissements, de préparer les budgets nécessaires, et de s'assurer que les ressources sont utilisées de manière optimale pour soutenir la croissance et le développement de l'entreprise.

Généralement, le plan d’investissement n’est pas réalisé par les financiers (M&A, PE, etc.) mais bel et bien par le management de l’entreprise. 

Le top management est le mieux informé des besoins en termes de CAPEX et d’investissements à réaliser. 

Cependant avoir les contraintes en tête (les étapes d’un plan d’investissement) est important. 

Méthode d'estimation des CAPEX sans plan d’investissement

Bien souvent, la société ne dispose pas d’un plan d’investissement ou bien vous devrez faire une analyse d’une société sans ses informations. 

Il devient alors primordial de savoir estimer les CAPEX. Plusieurs méthodes existent. Présentons les plus connues lorsqu’on connaît le chiffre d’affaires et les D&A. 

Utilisation des D&A 

Il faut revenir à la séparation entre CAPEX de maintenance et CAPEX de croissance. 

Puisque les D&A représentent la perte de valeur (l’usure) des actifs immobiliers actuels, ils peuvent servir d’estimation pour estimer le montant nécessaire pour maintenir l’actif économique de la société. 

Il est donc l’une des meilleures estimations des CAPEX de maintenance. 

Il suffit alors d’estimer à quel rythme ont cru les D&A ou les CAPEX de maintenance par le passé pour donner une vision de la croissance des CAPEX et donc définir les CAPEX de croissance. 

Cette méthode est cependant incomplète et ne représente qu’une estimation partielle car l’historique ne prédit en rien l’avenir. Il faut donc coupler cela avec l’utilisation de ratios liés. 

Utilisation des ratios liés au CAPEX

CAPEX/Sales 

Le ratio le plus estimé pour les CAPEX est le ratio CAPEX/Sales. On estime le montant des dépenses en capital en proportion du chiffre d’affaires généré par l’entreprise. Par exemple, on estime que le ratio est de 5%. Pour obtenir les CAPEX, il suffit de multiplier le chiffre d’affaires par ce ratio. 

Cela permet de faire croître les CAPEX au rythme du chiffre d’affaires et de prendre en compte à la fois les CAPEX de maintenance et de croissance. 

Pour estimer ce ratio, il existe 2 méthodes principales : 

Le ratio historique

On regarde le passé et quel était le pourcentage de CAPEX par rapport au chiffre d’affaires. Si le ratio est stable dans le temps, il sera une très bonne estimation des CAPEX futurs. 

Cependant, il convient de coupler cette méthode avec la deuxième. 

Le ratio de marché

Pour estimer les CAPEX, on peut utiliser le ratio moyen observé dans l'industrie ou le secteur de l’entreprise. Si les comparables de la société ont +/- le même % de CAPEX reportés sur le CA, alors on sait que le marché investit % de chiffre d’affaires dans ses CAPEX. 

Lorsque les trois méthodes (i. utilisation de D&A, ratios de CA ii. historique et iii. de marché) coïncident, on sait que notre estimation ne sera pas très loin de la réalité. 

Cependant, c’est assez rare et repose sur des hypothèses cachées fortes comme par exemple la linéarité des CAPEX. Or il existe des nombreux cas où l’investissement est fait de manière ponctuelle une fois tous les X années.

Il existe autant de structures de CAPEX qu’il existe de business model et d’entreprise. Rien ne remplacera donc le plan d’investissement d’une société. 

Les autres ratios

On trouve d’autres ratios qui permettent de complémenter la vision sur les CAPEX en l’absence de plan d’investissement. 

Par exemple : 

• Ratio CAPEX/Actifs Totaux : Estimer les investissements en capital en pourcentage des actifs totaux.
• Ratio CAPEX/EBITDA : Projeter les dépenses en capital en pourcentage de l'EBITDA.

Chacun de ces ratios offre une perspective différente sur les CAPEX et peut être utilisé en fonction des données disponibles et de la spécificité de l'analyse que vous devez réaliser.

Et si vous avez le choix, privilégiez les données du management/de la société et d’un plan d’investissement construit. 

Quels sont les impacts du CAPEX sur les flux de trésorerie ? 

Comment finance-t-on les CAPEX ?

Le financement des CAPEX est crucial pour la mise en œuvre des projets d'investissement. 

Voici quelques méthodes courantes de financement des CAPEX :

Autofinancement ou par equity

Autofinancement via la trésorerie générée (financement par les fonds propres)

La première méthode consiste à tout simplement utiliser la trésorerie disponible pour investir. C’est une méthode directe et simple. Cependant, ce n’est pas la plus utilisée ou seulement partiellement. 

Plusieurs raisons à cela : 

• La trésorerie disponible est rarement suffisante pour réaliser les investissements qui peuvent s'élever à des dizaines voire des centaines de millions d’euros. 
• Il y a des incitations à ne pas utiliser son cash si précieux et utiliser d’autres méthodes comme l’utilisation de dettes ou d’equity. 

Mais gardez en tête que cela existe et notamment chez les PME qui n’aiment pas avoir de la dette. 

Utiliser sa trésorerie revient pour les entreprises à utiliser leurs bénéfices non distribués pour financer les investissements. Cela consiste à allouer une plus grande partie du résultat net, non pas à la distribution de dividendes mais en réserve de trésorerie pour financer les investissements futurs.  C’est donc faire le choix de l’avenir pour la société, évitant l'endettement, même si ça peut limiter les dividendes versés aux actionnaires.

Augmentation de capital

Si la société n’a pas assez de trésorerie et que l’entreprise souhaite tout de même ou n’a pas le choix de se financer via Equity, elle peut faire appel à ses actionnaires actuels ou à des nouveaux investisseurs pour les faire réinvestir au capital. 

La société peut en effet émettre de nouvelles actions pour lever des fonds auprès d’investisseurs. Cela dilue la participation des actionnaires existants qui ne réinvestissent pas, mais augmente les fonds propres disponibles pour la société qui pourra s’en servir pour financer ses projets. 

Dans ce cas-là, on trouve notamment les start-ups. Elles lèvent des fonds (fundraising) de manière successives (Seed, Series A, Series B, etc.) qui permettent de financer certaines étapes du développement de la société. Elles utilisent les fundraisings car elles n’ont pas accès au financement bancaire. Les banques ne sont en effet pas disposées à prendre des risques de perte comme les investisseurs equity tels que les fonds de Venture Capital.

Financement par la dette

Dette et emprunts

Le principe générale et les types de dette

Les entreprises peuvent également contracter des prêts, qu’ils soient à court ou long terme auprès des banques, d’investisseurs ou même émettre des obligations pour financer leurs CAPEX. Il peut également s’agir de lignes de CAPEX spécialement dédiées dans des prêts globaux ou bien spécialement pour un besoin spécifique. 

Les prêts doivent être remboursés avec intérêts, ce qui peut affecter les flux de trésorerie. Cependant, de manière générale, le financement par la dette est un des financements privilégiés grâce à l’effet de levier. 

Qu’est-ce que l’effet de levier ?

L’effet de levier, expliqué simplement, c’est investir en utilisant l’argent des autres. C’est profiter de rembourser avec un coût faible l’investissement (downside faible) mais de profiter du retour sur investissement sans partage (upside très grand). 

C’est de cette façon que la majorité des français se crée un patrimoine grâce à l’investissement immobilier. Vous empruntez à la banque pour acheter et faire des travaux, vous remboursez le prêt mais vous profitez de la plus value en cas de hausse.

Pourquoi l’effet de levier est utile dans le financement des CAPEX ?

Les entreprises utilisent l’effet de levier et donc la dette pour financer ses CAPEX car si le rendement de l’investissement est supérieur au coût de la dette, alors elles gagnent plus que ça leur a coûté sans mettre l’investissement initial de leur poche. 

Sur le papier, cela semble magique. 

Attention cependant lorsque le levier est trop important ou si le projet ne marche pas. C’est donc à double tranchant. Si tout va bien, on gagne sur tous les tableaux. Si cela ne va pas, on paie une dette sans bénéficier de l’investissement.

Leasing

Le leasing est un type de financement particulier qui permet de financer des équipements sans les acheter directement. Cela réduit les dépenses initiales et répartit les coûts sur la durée du contrat de leasing.

Certains investissements peuvent être achetés ainsi, comme les flottes de véhicules par exemple. 

Les autres types de financement

Subventions et aides publiques

Certaines entreprises peuvent bénéficier de subventions ou d'aides publiques pour financer des investissements spécifiques, notamment dans les secteurs innovants ou écologiques.

Je les mets à part car il ne faudrait jamais compter sur l’Etat pour construire une entreprise viable. Cependant, l’Etat subventionne certains secteurs dit stratégiques et il serait bête de se priver de certaines opportunités.

Bref, vous l’aurez compris, des nombreuses opportunités de financement existent. Le meilleur choix de financement dépend du type de projet, de l’investissement sous-jacent et du type de société mais un bon investissement peut quasiment toujours être financé que ce soit par dette ou par equity. 

L’impact des CAPEX sur l’EBITDA

Les CAPEX n'ont pas d'impact direct immédiat sur l'EBITDA puisque ces dépenses sont capitalisées (CAPital EXpenditures → CAPEX) plutôt que comptabilisées comme une dépense opérationnelle (OPerational EXpenditures → OPEX). 

Cela signifie que les CAPEX augmentent les actifs sur le bilan et ne réduisent pas l'EBITDA dans la période où elles sont engagées.

Cependant, il existe quelques liens indirects à long terme. 

• Amélioration de la capacité de production : Des investissements en CAPEX peuvent conduire à une augmentation de la capacité de production, de l'efficacité et de la qualité des produits, ce qui peut entraîner une augmentation des revenus et donc de l'EBITDA.
• Réduction des coûts : Les CAPEX peuvent également être utilisés pour moderniser les équipements ou améliorer les processus, ce qui peut réduire les coûts opérationnels et améliorer les marges, augmentant ainsi l'EBITDA.

Il existe aussi certains liens indirects si la société a choisi de transformer des OPEX en CAPEX par exemple au lieu de sous-traiter, investir dans une usine. 

L’impact des CAPEX sur les Free Cash Flows

Il convient de rappeler que les CAPEX sont présents dans le cash flow statement au niveau des Cash Flows from Investing activities. 

Et les CAPEX font directement baisser la valeur d’entreprise à court terme si cela ne se traduit pas dans une hausse des Free Cash Flows estimés dans la période du BP. 

Pour rappel, la formule des FCFF est la suivante : 

Cela conduira à une valeur par le DCF plus faible mais soyez critique. Faites preuve de discernement si cela arrive dans vos modèles. Certains investissements prennent du temps. Ne concluez pas simplement qu’une hausse des CAPEX équivaut à une baisse de la valeur d’entreprise. 

Rentabilité des investissements

La rentabilité est au cœur de tout investissement. Rares sont les choix qui n’ont pas un intérêt financier car à long terme une entreprise doit générer des profits au risque sinon de mourir. 

Et rappelez-vous, une entreprise ne peut investir que si les investissements rapportent plus que leur coûts (Cost of Debt ou Cost of Equity). Pour cela, voici quelques méthodes courantes pour savoir s’il est intéressant de réaliser un investissement :

1. Valeur Actuelle Nette (VAN)

La VAN est la somme des flux de trésorerie actualisés moins l'investissement initial. 

Une VAN positive indique un investissement rentable.

où Ft est le flux de trésorerie à la période t, r est le taux d'actualisation et I0 est l'investissement initial.

2. Taux de Rendement Interne (TRI)

Le TRI est le taux d'actualisation qui rend la VAN nulle. Un TRI supérieur au coût du capital indique un investissement rentable.

3. Délai de Récupération

Le délai de récupération est le temps nécessaire pour récupérer l'investissement initial à partir des flux de trésorerie générés. Un délai de récupération court est généralement préférable.

4. Indice de Profitabilité (IP)

L'indice de profitabilité est le ratio des flux de trésorerie actualisés à l'investissement initial. Un IP supérieur à 1 indique un investissement rentable.

En utilisant ces méthodes, les entreprises peuvent s'assurer que leurs investissements en CAPEX sont bien justifiés et qu'ils contribueront à la croissance et à la rentabilité à long terme.

Conclusion

En conclusion, les CAPEX se révèlent être un élément indispensable de la stratégie financière d'une entreprise.

Ils représentent des investissements clés qui permettent d'acquérir des actifs durables, de stimuler la croissance, d'améliorer l'efficacité opérationnelle et de renforcer la compétitivité à long terme.

En tant qu'étudiant en finance, vous avez désormais les clés pour comprendre et analyser les CAPEX.

N'oubliez pas que ces investissements stratégiques constituent un levier puissant pour propulser une entreprise vers la réussite et la création de valeur pérenne même si cela n’est pas directement reflété dans la valeur. Votre esprit critique sera votre meilleur allié dans vos analyses et valorisation en poste en Corporate Finance.

Maîtrisez les CAPEX et vous maîtriserez une des clés d’analyse la plus importante pour les entreprises.