En quinze minutes, avec seulement un stylo et une feuille, vous devrez prouver votre compréhension d’un LBO. 

Cet exercice, appelé paper LBO, est très souvent une source de stress pour les entretiens en fonds. 

Vous avez passé des heures à décrypter les mécanismes d’un LBO, à comprendre chaque levier financier, et pourtant, face au recruteur… Tout peut basculer en un instant si vous n’êtes pas à la hauteur.

Maîtriser un LBO paper ne se résume pas à savoir poser quelques calculs sur le papier. Il s’agit avant tout de structurer son raisonnement, d’aller droit à l’essentiel et d’éviter les erreurs classiques qui coûtent cher en entretien. 

La rapidité d’exécution, la précision des estimations et la compréhension des principes d’un LBO tels que la structure de dette, les multiples de sortie ou encore la création de valeur sont vos armes pour convaincre un recruteur.

Ne laissez pas le LBO paper briser votre rêve d’intégrer un fonds de Private Equity. Préparez-vous correctement dès maintenant avec cet article complet.

Qu'est-ce qu’un LBO Paper ?

Définition du LBO Paper

Exercice de référence dans les entretiens en M&A et private equity, le LBO paper permet d'évaluer la capacité des candidats à manier les concepts financiers et à développer une analyse structurée sous contrainte.

Le LBO paper est un exercice qui consiste à réaliser une modélisation simplifiée d’un LBO (Leveraged Buy-Out) sans tableur ni calculatrice, en s'appuyant uniquement sur des calculs mentaux et une approche logique.

L'objectif est de tester la capacité du candidat à structurer un raisonnement financier rapide et pertinent, en tenant compte des principales métriques utilisées dans un rachat d’entreprise par effet de levier.

Pourquoi le LBO Paper est-il utilisé en entretien ?

Le LBO Paper est tout d’abord un outil incroyablement efficace de sélection de candidats. On peut facilement identifier les candidats qui jonglent aisément avec les concepts d’EBITDA, dette, LBO, holding, etc. 

Plus généralement, il permet de mesurer plusieurs compétences clés qui seront utiles dans le métier.  

Mais avant de rentrer plus en détail, il est important de comprendre quelle est la réalité quotidienne des professionnels en private equity et M&A. Le métier d'investisseur ou de banquier d'affaires requiert d’être multi-casquette.

Une journée type peut commencer par l'analyse rapide d'une opportunité d'investissement lors d'un petit-déjeuner avec un dirigeant, se poursuivre par une présentation détaillée devant un comité d'investissement, et se terminer par la négociation des termes d'une dette avec des prêteurs. 

Dans chacune de ces situations, les banquiers ou investisseurs doivent faire preuve d'une pensée structurée, d'une agilité numérique et d'une capacité à communiquer clairement leurs analyses.

Le LBO Paper reproduit ainsi fidèlement ces exigences professionnelles quotidiennes. 

Lorsqu'un candidat doit rapidement analyser un cas, effectuer des calculs mentaux et présenter son raisonnement de manière structurée, il se trouve dans une situation très proche de celle d'un professionnel devant prendre des décisions rapides et les défendre face à différents interlocuteurs, qu'il s'agisse de dirigeants d'entreprise, d'investisseurs ou de prêteurs.

1. Évaluation des capacités d’analyse (compétence si importante dans le cadre d’une transaction) 

Il teste la capacité d'un candidat à analyser rapidement un scénario financier, identifier les variables utiles et structurer son raisonnement. 

Cette compétence est particulièrement cruciale car elle reflète l'essence même du travail en M&A et private equity, où l'analyse rapide et précise de situations financières complexes est quotidienne. 

Le candidat doit ainsi démontrer sa capacité à :

• Construire une analyse structurée

• Hiérarchiser les informations

• Adopter une approche méthodique dans la résolution du cas, en suivant une logique claire et en expliquant son raisonnement à chaque étape

Le but est de permettre au recruteur d'évaluer non seulement le résultat final mais aussi la qualité du processus de réflexion.

Tips d’un ancien recruteur : 

• L’aptitude à savoir quelle donnée utiliser ou ne pas utiliser est essentielle. Le recruteur peut en effet donner des éléments non pertinents dans l'idée de piéger le candidat. À l’inverse, il peut ne pas donner tous les éléments pour répondre à la question du cas. 

• Ainsi seule une maîtrise parfaite des différents éléments : P&L, Cash Flow Statement, LBO, étapes à suivre vous permettra de savoir quoi demander.

2. Capacité à effectuer mentalement des calculs spécifiques à la finance (vous n’aurez pas votre calculette dans vos déjeuners d’affaires) 

En l'absence de tableur, les candidats doivent manipuler mentalement des concepts tels que le multiple d'EBITDA, le levier financier, le remboursement de la dette et le taux de rendement interne.

La maîtrise du calcul mental permet au candidat de rapidement valider la cohérence de ses résultats. Par exemple, si un EBITDA de 10M€ est valorisé à un multiple de 8x, le candidat doit instantanément identifier une valeur d'entreprise de 80M€. De même, avec un levier de 4x l'EBITDA, il doit rapidement déduire un montant de dette de 40M€, et donc des fonds propres de 40M€.

Cette agilité numérique permet également d'estimer rapidement les ordres de grandeur et d'identifier d'éventuelles erreurs dans le raisonnement. Un candidat doit par exemple pouvoir repérer immédiatement qu'un TRI de 150% ou un multiple de sortie de 20x sont probablement irréalistes dans un contexte de LBO standard.

La pratique régulière de ces calculs permet de développer des automatismes précieux, libérant ainsi de l'espace mental le jour-J pour se concentrer sur les aspects plus stratégiques de l'analyse.

Tips d’un recruteur : Généralement il s’agit de calculs simples qui ne poseraient pas de problème à un élève de 3ème. Pourtant, il m’est arrivé de rencontrer de nombreux candidats qui rencontraient des grandes difficultés à faire 40 x 8 de tête. Si c’est votre cas, ma recommandation reste de vous entraîner au calcul mental sur internet et de revoir vos tables de multiplication. 

3. Évaluer la cohérence et la structuration du raisonnement (vous deviendrez des vulgarisateurs de n’importe quel sujet)

Un bon candidat doit non seulement donner la bonne réponse, mais aussi expliquer son raisonnement de manière claire et logique.

Cela reflète sa capacité à prendre des décisions financières stratégiques sous pression. Cette dimension est particulièrement révélatrice car elle simule les exigences réelles du métier, où les professionnels doivent régulièrement présenter et défendre leurs analyses devant des comités d'investissement ou des clients.

La structuration du raisonnement s'observe notamment dans la façon dont le candidat organise son analyse.

Un candidat performant commencera par poser clairement les hypothèses de base, puis construira progressivement son raisonnement en expliquant chaque étape de calcul et ses implications. Par exemple, après avoir calculé la valeur d'entreprise, il expliquera naturellement comment la structure de financement en découle, puis comment celle-ci influence les projections de flux de trésorerie.

La cohérence du raisonnement se manifeste également dans la capacité du candidat à faire des liens pertinents entre les différentes composantes du LBO. Il doit pouvoir expliquer, par exemple, comment un levier financier plus élevé pourrait affecter non seulement le service de la dette mais aussi la valorisation de sortie et donc le TRI global de l'opération.

Cette approche méthodique et réfléchie démontre non seulement une maîtrise technique, mais aussi une maturité professionnelle essentielle dans les métiers du M&A et du private equity, où les décisions doivent être solidement argumentées et défendables face à des parties prenantes exigeantes.

Tips d’un recruteur : Votre rôle tant en private equity qu’en M&A va être de vulgariser, d’expliquer, de faire preuve de pédagogie. Cela sera le cas avec vos clients, avec les LPs, avec votre équipe ou avec les dirigeants d’entreprise. Quoi qu’il en soit, vous devez être capable d’expliquer ce que vous faites, avez fait ou allez faire de manière simple, tant le jour du LBO paper que lorsque vous exercerez votre métier.

Les bases du LBO Paper : Comprendre les principes clés

Structure typique d'un LBO

HRappel de la définition du LBO

Pour réussir un LBO Paper, vous devez d'abord maîtriser parfaitement la mécanique du LBO.

Un LBO est une acquisition d'entreprise financée par de la dette, où les flux de trésorerie futurs servent à rembourser cette dette.

En entretien, on vous demandera souvent d'expliquer ce concept en termes simples. 

Une approche efficace est de le présenter comme un cercle vertueux : les investisseurs empruntent pour acheter une entreprise rentable, utilisent les bénéfices pour rembourser la dette, et cherchent à revendre l'entreprise avec une plus-value tout en ayant profité de l’effet de levier pour réduire le montant des fonds propres utilisés. 

Composition du financement (dette, fonds propres, etc.)

Dans un LBO Paper, la structure de financement est un élément central que vous devrez manipuler. Voici les composantes typiques que vous rencontrerez :

Fonds propres (equity)

En entretien, retenez que les fonds propres représentent généralement 20-50% du financement total. Ce pourcentage est crucial car il impactera directement votre calcul de TRI. 

Si on vous donne un montant d'equity de 30M€, vous devez pouvoir rapidement en déduire que la transaction totale est probablement comprise entre 60M€ et 150M€.

Dette (leveraged)

Dans un LBO Paper, la dette est l'élément central puisqu'elle constitue généralement 50-80% du montant total de l'acquisition. C'est cette prépondérance de la dette qui crée l'effet de levier caractéristique d'un LBO.

En entretien, vous devez être capable d'expliquer que la dette n'est pas un simple outil de financement, mais un véritable levier de création de valeur : plus la proportion de dette est importante (dans la limite du raisonnable), plus le rendement potentiel sur les fonds propres est élevé.

Concrètement, lorsque vous abordez un LBO Paper, la dette est souvent exprimée en multiple d'EBITDA. 

Un niveau de dette totale de 5x l'EBITDA signifie que pour une entreprise générant 20M€ d'EBITDA, l'endettement total sera de 100M€. Cette capacité à convertir rapidement un multiple en montant absolu est essentielle lors de l'exercice.

Le package de dette dans un LBO Paper comprend généralement :

• Dette senior : C'est le premier niveau de dette que vous devrez considérer dans vos calculs. Elle représente typiquement 3-4x l'EBITDA. En entretien, si on vous donne un EBITDA de 20M€, vous devez immédiatement penser à une dette senior d'environ 60-80M€.
• Dette mezzanine : Souvent présentée comme un complément de financement dans les cas d'entretien. Si le recruteur mentionne un taux d'intérêt plus élevé pour une partie de la dette, c'est probablement de la mezzanine.
• Dette in fine (bullet) : Dans un LBO Paper, sa présence modifie significativement vos calculs de flux de trésorerie puisqu'il n'y a pas d'amortissement régulier.

Les indicateurs financiers essentiels à connaître

EBITDA et son rôle dans le LBO

Dans un LBO Paper, l'EBITDA est votre point de départ pour presque tous les calculs.

EBITDA vous servira à :

• Déterminer la valeur d'entreprise (en appliquant un multiple)
• Calculer la capacité d'endettement (en utilisant des ratios de levier)
• Évaluer la capacité de remboursement de la dette

Par exemple, si on vous donne un EBITDA de 10 M€ et un multiple de 8x, vous devez instantanément calculer une valeur d'entreprise de 80 M€. C'est le type de calcul mental qu'on attendra de vous.

Structure de capital et levier financier

Dans un LBO Paper, vous devrez manipuler ces concepts avec aisance. La structure typique fait apparaître un ratio dette/fonds propres d'environ 1:1 à 4:1, ce qui signifie que pour chaque euro de fonds propres investis, l'opération utilise 1 à 4 euros de dette. 

Cette proportion n'est pas arbitraire : elle est déterminée par la capacité de l'entreprise à générer des flux de trésorerie suffisants pour servir sa dette.

En entretien, on testera votre compréhension du levier financier à travers des questions comme "Que se passe-t-il si on augmente le levier de 4x à 5x l'EBITDA ?". 

Vous devrez expliquer comment cela affecte :

• Le montant des fonds propres nécessaires
• Les frais financiers annuels
• Le risque global de l'opération
• Le TRI potentiel

 Free Cash Flow (FCF) et sa projection

Dans un LBO Paper, la projection du FCF est souvent simplifiée par rapport à la réalité. 

On vous demandera généralement de :

• Partir de l'EBITDA
• Soustraire les intérêts de la dette
• Déduire un pourcentage fixe pour les investissements (Capex)
• Calculer le montant disponible pour le remboursement de la dette

Bien souvent, vous n’aurez même pas besoin de descendre les FCF car cela ne sera pas utile. 

Taux de rendement interne (TRI) et multiple d’investissement (MOIC)

Ces métriques sont souvent le point d'arrivée d'un LBO Paper. 

Pour faire bonne impression en entretien :

• Sachez reconnaître rapidement si un TRI est réaliste (15-25% est une fourchette normale)
• Comprenez le lien entre levier et TRI
• Soyez capable d'expliquer pourquoi un MOIC de 2.5x sur 5 ans est plus attractif qu'un MOIC de 2.0x sur 3 ans (en termes de TRI) → Effet temps : le TRI est plus important lorsque le retour sur investissement est rapide. 

Étapes pour réaliser un LBO Paper en entretien

1. Définir les hypothèses principales de la transaction

Un LBO Paper commence toujours par la définition des hypothèses de transaction. Cette étape est fondamentale car elle détermine toute la suite de votre analyse. 

Quel est le prix d'achat de l'entreprise ?

Dans un Paper LBO, vous devrez souvent estimer le prix d'achat à partir des informations fournies dans l'énoncé. 

Définissez les informations suivantes :

• L'EBITDA de l'année en cours ou plus précisément au moment de l’acquisition
• Le multiple d'acquisition mentionné ou suggéré

Cela vous permettra de calculer la Valeur d'Entreprise = EBITDA × Multiple d'acquisition 

Quel est le montant de la dette et des fonds propres utilisés pour acheter l'entreprise ?

Comment trouver la dette puis l’Equity Value ? 

L'énoncé vous donnera également le levier d'acquisition souhaité, souvent exprimé en multiple de l'EBITDA. 

Cherchez les informations suivantes :

• La dette actuelle si elle est fournie (car vous avez de la chance et on vous a donné le montant directement). 
• Généralement, il faut définir le levier dette/EBITDA car cela va vous permettre de calculer une Equity Value à l’entrée. 

Par exemple : "La dette représente 4x l'EBITDA” ou encore “le levier est de 4x”. 

Cela vous permettra de calculer la valeur des fonds propres (equity value) : 

• Calculez d'abord le montant total de la dette : Dette = Levier × EBITDA
• Déduisez-en les fonds propres requis pour financer la transaction sachant Equity Value = Prix d'achat - Dette

Quel est le montant à financer ? 

Attention à définir les termes et à bien savoir de quoi on parle. Il peut arriver que le prix d’achat corresponde à la valeur des titres cédés. 

Vous devez dans ce cas-là, d’abord calculer l’EV à l’acquisition (n’oubliez pas que vous refinancerez la dette : l’EV est donc le montant total à financer auquel on ajoutera les frais éventuels de transaction). 

Puis vous repartez dans l’autre sens (je parle du sens du bridge EV to EqV), pour définir le montant financé par dette et le montant financé par equity. 

Focus : refinancement de la dette

Le refinancement de la dette est un point crucial souvent mal compris.

En pratique :

1. Si l'entreprise a une dette existante, celle-ci sera généralement refinancée lors du LBO
2. Le montant total à financer sera donc : Valeur d'Entreprise + frais de transaction - trésorerie disponible
3. Ce montant sera couvert par la nouvelle dette LBO et les fonds propres des investisseurs
4. La nouvelle dette LBO n'a aucun lien avec l'ancienne dette : son montant est déterminé uniquement par le levier cible et l'EBITDA

L'interaction avec le recruteur

C'est aussi le moment où vous devez montrer au recruteur votre capacité à identifier rapidement les informations pertinentes et à poser les bonnes questions.

L'interaction avec le recruteur est particulièrement importante à cette étape. Voici les questions clés à poser :

• "Pouvez-vous me confirmer que nous partons bien d'un EBITDA de X millions ?"
• "Je vois un multiple de 8x mentionné, est-ce le multiple d'acquisition ou s'agit-il d'un multiple de marché ?"
• "La dette existante sera-t-elle refinancée dans le cadre de la transaction ?"

2. Prévision du compte de résultat et du flux de trésorerie

Cette deuxième étape teste votre compréhension des mécaniques financières d'un LBO. Le recruteur cherche à évaluer votre capacité à faire le lien entre performance opérationnelle et capacité de remboursement de la dette.

Quel est le flux de trésorerie disponible généré par l'entreprise ?

L'énoncé fournira peut-être des hypothèses de croissance et de marges. Ce n’est pas obligatoire et parfois il s’agit d’informations superflues. Cependant, il peut s’agir d’une volonté du recruteur de vérifier que vous savez projeter vos cash flows. 

Dans ce cas, construisez votre modèle année par année :

1. Projetez le chiffre d'affaires en appliquant le taux de croissance donné

2. Calculez l'EBITDA en appliquant la marge indiquée

3. Soustrayez les D&A (souvent donnés en % du CA)

4. Obtenez l'EBIT

5. Appliquez le taux d'imposition fourni

6. Ajoutez les D&A

7. Intégrez les variations de BFR (souvent en % du CA)

8. Soustrayez les CAPEX (généralement donnés en % des D&A)

Bien souvent, vous n’aurez pas besoin chacun des items car on vous donnera directement le cash remonté dans la holding sur la période de détention ce qui vous permet d’esquiver cette étape. 

Nota bene: Il s’agit d’une conversation avec l’interviewer donc n’hésitez pas à poser des questions pour montrer que vous savez de quoi vous parlez et que vous avez compris ce qu’on attend de vous. 

L'interaction est ici plus technique. Vos questions doivent montrer votre maîtrise des concepts :

• Dois-je considérer les variations de BFR dans les projections ?

• Quel taux de croissance dois-je appliquer à l'EBITDA ?

• Y a-t-il des investissements exceptionnels à prévoir ?

3. Calculer le remboursement de la dette et les rendements

Cette dernière étape est cruciale car elle démontre votre compréhension globale du mécanisme du LBO. C'est ici que vous montrez votre capacité à lier structure financière et création de valeur.

Quel est le montant de la dette remboursée au cours de la période de prévision ?

Pour chaque année :

1. Identifiez le flux disponible pour le service de la dette (le cash-flow calculé dans l’étape précédente).
2. Payez les intérêts (taux fourni dans l'énoncé × dette restante) et le principal (montant / nombre d’années). Attention si vous avez plusieurs tranches de dette : les dettes peuvent avoir des taux différents, une tranche peut être amortissable mais d’autres non, il peut y avoir des intérêts PIK qui augmentent la dette
3. Mettez à jour le montant de la dette restante pour la période suivante

Les questions à poser reflètent votre compréhension des enjeux :

• Quel est le profil d'amortissement prévu pour chaque tranche de dette ?
• Devons-nous considérer un changement de multiple à la sortie ?
• Faut-il prévoir des refinancements intermédiaires ?

Quel est le rendement de notre investissement ?

Pour le multiple :

• Multiple (MoIC ou CoC) = (Valeur de sortie + dividendes reçus) / Investissement initial

Pour calculer le TRI :

1. Listez les flux de trésorerie :
   • À l'année 0 : montant des fonds propres investis
   • Pendant la période : éventuels dividendes (rares en Paper LBO)
   • À la sortie : valeur de revente des fonds propres
2. Faites en sorte de connaître des ordres de grandeur pour certains multiples sur une période de 5 ans (2x, 3x). 

Nota bene: il existe des méthodes pour estimer le TRI de tête mais nous n’aborderons pas ce point-là ici.

Quel est le profil de rendement implicite de l'investissement ?

Analysez les sources de création de valeur :

1. Croissance des revenus ou de l'EBITDA : quel impact de la croissance opérationnelle ?

2. Désendettement : quelle part du rendement vient de la réduction de la dette ?

3. Multiple de sortie : conservez généralement le même multiple qu'à l'entrée sauf indication contraire (ce qu’on appelle travailler à iso-multiple)

Ce qui est important en entretien est de :

• Structurer clairement vos calculs

• Expliquer votre raisonnement à voix haute

• Vérifier la cohérence de vos résultats

• Être capable d'expliquer les principaux facteurs qui influencent le rendement

N’oubliez qu’il ne s’agit que des principaux leviers de création de valeur. Pour plus de détail, allez lire notre article sur le LBO 

Je découvre tous les leviers de création de valeur 

Ressources pour s’entraîner efficacement

Conseils pour bien réussir votre LBO Paper en entretien 

À chaque étape, montrez que vous savez prioriser l'information :

• Commencez par valider les hypothèses les plus structurantes

• N'hésitez pas à dire "Pour l'instant, je mets ce point de côté car il n'impactera pas significativement le résultat"

• Expliquez pourquoi vous posez chaque question : "Je pose cette question car cela impactera directement notre capacité de remboursement..."

Ces interactions structurées montrent au recruteur que vous maîtrisez non seulement les concepts techniques, mais aussi les enjeux pratiques d'un LBO.

Quelles sont les erreurs courantes et quels sont les pièges à éviter ?

Une préparation efficace nécessite d'anticiper les erreurs classiques. Voici les plus fréquentes que nous observons en entretien :

 Erreurs de raisonnement

L'erreur la plus courante est de se précipiter dans les calculs sans prendre le temps de comprendre la logique globale de l'opération.

Prenez toujours quelques secondes pour visualiser la structure du LBO avant de commencer vos calculs. Par exemple, un candidat qui se lance directement dans le calcul du service de la dette sans avoir validé la structure de financement commet une erreur fondamentale.

Une autre erreur fréquente est de ne pas vérifier la cohérence de ses résultats.

Un TRI de 150% ou un levier de 12x EBITDA devraient immédiatement vous alerter sur une possible erreur de calcul.

Questions pièges classiques en entretien

Les recruteurs utilisent souvent des questions apparemment simples pour tester votre compréhension profonde. 

Si j'augmente la dette, le TRI augmente forcément, non ?

La bonne réponse n'est pas un simple oui ou non. Vous devez expliquer que l'augmentation du levier peut effectivement améliorer le TRI grâce à l'effet de levier, mais uniquement si l'entreprise peut supporter la charge de la dette supplémentaire. Au-delà d'un certain niveau, le risque de défaut augmente et peut détruire la valeur.

Pourquoi ne pas mettre que de la dette in fine pour maximiser le TRI ?

Cette question teste votre compréhension du risque. Vous devez expliquer que si la dette in fine améliore le TRI en théorie, elle crée un risque de refinancement important à l'échéance et peut réduire la valorisation de sortie.

Comment organiser votre feuille de papier ?

Commencez par diviser votre feuille en trois sections distinctes :

1. En haut à gauche : les hypothèses clés.

Réservez cet espace pour noter les informations essentielles dès qu'elles sont mentionnées : EBITDA, multiple d'acquisition, levier cible. Cette zone servira de référence tout au long de l'exercice et vous évitera de chercher ces informations dans vos calculs.

2. Au centre : la zone de calculs principaux

C'est ici que vous effectuerez vos calculs détaillés, organisés chronologiquement. Numérotez chaque étape pour pouvoir y faire référence facilement dans votre explication.

Par exemple :

• Calcul de l'EV
• Structure de financement
• Projection des flux

3. En bas : une zone de vérification

Gardez un espace pour noter vos points de contrôle et vérifications. Par exemple, si vous calculez un TRI de 35%, notez-le ici pour y revenir et vérifier sa cohérence.

Comment présenter vos calculs clairement ?

La clarté de vos calculs est cruciale. Adoptez ces bonnes pratiques :

Écrivez gros et lisiblement 

Les recruteurs apprécient de pouvoir suivre votre raisonnement sans effort. Laissez de l'espace entre vos calculs.

Utilisez des flèches et des encadrés 

Encadrez vos résultats intermédiaires importants. Utilisez des flèches pour montrer le lien entre différents calculs, par exemple entre l'EBITDA et la dette (4x →).

Verbalisez vos calculs 

En écrivant, expliquez à voix haute : "Je multiplie l'EBITDA de 10M€ par le multiple de 8x, ce qui me donne une valeur d'entreprise de 80M€."

Comment gérer le timing ?

Les 15 minutes passent vite. Voici comment les utiliser efficacement :

1-2 minutes : Lecture et organisation

• Lisez l'énoncé attentivement

• Notez les hypothèses clés

• Posez les questions essentielles

8-10 minutes : Calculs et analyse

• Suivez votre structure prédéfinie

• Gardez un œil sur le temps

• Privilégiez les calculs essentiels

3-5 minutes : Vérification et conclusion

• Vérifiez la cohérence de vos résultats

• Préparez votre explication des leviers de création de valeur

• Anticipez les questions du recruteur

Cette méthodologie structurée vous permet de rester organisé sous pression et de démontrer votre professionnalisme au recruteur.

Exemples de LBO Paper corrigés

Exemple LBO Paper n°1 : 

Énoncé LBO paper n°1

Vous évaluez l'acquisition potentielle de MediTech, une entreprise du secteur de la santé.

Informations clés :

• EBITDA initial : 15M€

• Multiple d'acquisition : 10x

• Levier : 5x EBITDA

• Dette : Unitranche à 7% 

• Durée de détention : 5 ans

• Hypothèse de sortie : Iso-multiple (10x)

• Croissance annuelle de l'EBITDA : 10%

Structure de la transaction 

• Valeur d'Entreprise (EV) = EBITDA × Multiple = 15M€ × 10 = 150M€ 

• Dette = Levier × EBITDA = 5 × 15M€ = 75M€ 

• Equity = EV - Dette = 150M€ - 75M€ = 75M€

Projection financière du LBO de MediTech

Évolution EBITDA :

• Année 0 : 15,0M€

• Année 5 : 24,16 M€ (après 5 ans à +10%/an)

Service de dette :

• Amortissement : aucun amortissement annuel (remboursement in fine en année 5)

• Intérêts annuels fixes : 75 M€ × 7 % = 5,25 M€/an

• Dette restante en année 5 : 75,00 M€

Valeurs de sortie :

• EBITDA année 5 : 24,16 M€

• EV de sortie : 24,16 M€ × 10 = 241,58 M€

• Equity à la sortie : EV – dette restante = 241,58 M€ – 75,00 M€ = 166,58 M€

Quel est le rendement de notre investissement ?

Multiple d'investissement (MOIC) :

MOIC = Equity sortie / Equity entrée = 166,58 M€ / 75 M€ = 2,22x

Taux de Rendement Interne (TRI) :

• Flux à l'année 0 : -75M€ (investissement initial)

• Flux à l'année 5 : +166,58M€ (valeur de sortie nette)

• TRI ≈ 17,3% (calculé selon la formule (166,58/75)^(1/5) - 1)

Analyse des leviers de création de valeur

1. Croissance opérationnelle : L'EBITDA passe de 15M€ à 24,2M€, soit une augmentation de 61,3%

2. Effet de levier financier : L’utilisation de la dette diminue l’investissement initial de moitié faisant passer le multiple de 1.61x (100% equity) à 2.22x soit une augmentation de multiple de de 37.9% 

3. Multiple : Pas d'effet de multiple (iso-multiple à 10x)

Exemple LBO Paper n°2 : 

Énoncé LBO paper n°2

Vous évaluez l'acquisition potentielle de XPANSION, une entreprise de services cloud B2B.

Informations clés :

• EBITDA actuel : 20 M€

• Multiple d'acquisition : 9x EBITDA

• Levier : 4x EBITDA initial

• Dette senior B (60 %) : 5 %,intérêts payés annuellement

• Dette mezzanine (40 %) : 9 % (50 % cash / 50 % PIK)

• Durée : 5 ans

• Croissance annuelle EBITDA : 12 %

• Hypothèse de sortie : Iso-multiple (9x EBITDA)

Structure de la transaction

• Valeur d'acquisition : 180 M€

• Dette totale : 80 M€

• Dette senior B : 48 M€

• Dette mezzanine : 32 M€

• Equity initial : 100 M€

Projection financière du LBO de XPANSION (fin de période)

Évolution EBITDA :

• Année 0 : 20,0M€
• Année 5 : 35,25 M€ (après 5 ans à +12%/an)

Service de dette :

• Dette senior B :
  • Intérêts annuels (5 %) payés : 2,4 M€/an (total 12 M€ sur 5 ans)
  • Principal remboursé en fin de période : 48 M€
• Dette mezzanine :
  • Intérêts cash payés annuellement (4,5 %) : 1,44 M€/an (total 7,2 M€ sur 5 ans)
  • Dette mezzanine PIK finale (intérêts capitalisés à 4,5 %) : 39,88 M€

Dette totale finale à rembourser (senior + mezzanine PIK) : 87,88 M€

Valeurs de sortie

• Valeur entreprise sortie (9x EBITDA) : 317,22 M€
• Dette finale à rembourser : 87,88 M€
• Equity finale à la sortie : 229,34 M€

Quel est le rendement de notre investissement ?

Multiple d'investissement (MOIC) :

• MOIC = Equity sortie / Equity entrée = 229,38M€ / 100M€ = 2,29x

Taux de Rendement Interne (TRI) :

• Flux à l'année 0 : -100M€ (investissement initial)
• Flux à l'année 5 : +229,38M€ (valeur de sortie)
• TRI ≈ 18,1% (calculé selon la formule (229,38/100)^(1/5) - 1)

Analyse des leviers de création de valeur

1. Croissance opérationnelle : L'EBITDA passe de 20M€ à 35,2M€, soit une augmentation de 76%.
2. Effet de levier financier : L’utilisation de la dette diminue l’investissement initial de 80 M€, faisant passer le multiple de 1,76x (100 % equity) à 2,29x (56 % equity), soit une augmentation de multiple de 30,1 %.
3. Multiple : L'acquisition et la sortie se font avec un iso-multiple (9x), donc pas d'effet multiple.

Conclusion

Le Paper LBO est un passage obligé pour les candidats en private equity, un test de rapidité, de logique et de compréhension de la finance. Bien plus qu’un simple exercice de calcul, il évalue votre capacité à structurer un raisonnement clair et pertinent sous pression.

En maîtrisant les principes fondamentaux – structure de dette, création de valeur, multiples de sortie – et en vous entraînant régulièrement sur des cas pratiques, vous mettrez toutes les chances de votre côté pour réussir.

Un dernier conseil ? Entraînez-vous à résoudre un Paper LBO en moins de 10 minutes. Simulez les conditions réelles d’un entretien, anticipez les pièges et assurez-vous de justifier chaque étape de votre raisonnement.

Le Paper LBO ne doit plus être un stress, mais une opportunité de vous démarquer. 

Préparez-vous, soyez méthodique et transformez cet exercice en un atout décisif pour votre recrutement en fonds d’investissement !