Imaginez que dès votre 1er CDI vous ayez décidé d’investir et acheté un appartement pour le mettre en location. 

Votre appartement vous rapporte 800€ par mois de loyer. C’est bien mais ça ne dit rien de ce qu’il vous rapporte réellement. 

Si vous devez 600€ à la banque pour rembourser le crédit et 190€ à l’Etat pour la taxe foncière et les impôts, dans votre poche, il ne vous reste que des cacahuètes. Ce n’est pas avec les pauvres 10€ par mois que vous gagnez que vous allez pouvoir prendre votre retraite en anticiper. 

Pour une entreprise c’est la même chose.

Le Free Cash Flow to Equity (FCFE) est le flux de trésorerie disponible pour les actionnaires, pas pour votre banquier, l'État ou vos salariés. Non c’est le cash que génère réellement l’entreprise et que vous pourriez mettre dans votre poche si vous le désiriez. 

Comprendre le FCFE est fondamental, surtout lorsque vous cherchez à évaluer directement la valeur de l’equity avec la méthode DCF.

Maîtrisez le FCFE en quelques minutes grâce à cet article complet et spécialement conçu pour vous. Vous découvrirez son importance, son calcul et son rôle fondamental. Let’s go!

Qu’est-ce que le FCFE ?

Définition du FCFE

Commençons par une définition. Les Free Cash Flows to Equity (FCFE) sont les liquidités disponibles pour les actionnaires après que l’entreprise a couvert toutes ses autres obligations, notamment les dépenses opérationnelles, les investissements en capital et le remboursement des dettes.

C’est donc un indicateur particulièrement utile pour mesurer la rentabilité d’un investissement pour un actionnaire et par conséquent la valeur de l’equity d'une entreprise. On peut également évaluer la capacité d’une entreprise à distribuer du cash (trésorerie) à ses actionnaires sous forme de dividendes ou bien de rachats d'actions.

Comment calculer le FCFE ?

Formule du FCFE

Commençons par rappeler la formule des FCFF : 

+ EBIT x (1-t)

+ D&A

- NWC

- CAPEX

= FCFF 

Repartant des FCFF, la formule générale du FCFE est la suivante :

+ FCFF 

- Paiement des intérêts

+/- Nouvelles dettes

= FCFE

La variation de nouvelles dettes correspond à la différence entre les nouvels emprunts (effets positifs) et les remboursements de dette (effets négatifs) effectués durant la période considérée.

Exemple de calcul du FCFE

Hypothèses

Considérons une entreprise avec les données suivantes :

• FCFF : 1 000 000 €
• Paiement des intérêts = 50 000€
• Nouvel emprunt : 100 000 €
• Remboursements de dette : 150 000 €

Étude de cas

En remplaçant les différents éléments par leur valeur chiffrée, on obtient les résultats suivants. 

FCFE = 1 000 000 - 50 000 + 100 000 - 150 000

FCFE = 900 000 €

Analyse

Dans cet exemple, l'entreprise dispose de 900 000 € comme flux de trésorerie disponible pour les actionnaires. Cela pourrait potentiellement être distribué sous forme de dividendes ou être réinvesti dans l’entreprise.

Utilité du FCFE

Comment interpréter le FCFE ?

FCFE positif

Un FCFE positif indique que l’entreprise génère de la trésorerie pour ses actionnaires,  ce qui peut être vu comme la rémunération potentielle face aux risques qu’ont pris les actionnaires. Plus exactement, il s’agit de l’augmentation de richesse de ces derniers, étant donné que les FCFE ne sont pas toujours distribués. 

Cela reflète une santé financière solide et une capacité à financer ses activités ou à distribuer des dividendes.

FCFE négatif

Un FCFE négatif signifie que l’entreprise doit recourir à des sources de financement externes, telles que des augmentations de capital, pour répondre à ses besoins en trésorerie. 

Cela peut refléter une expansion agressive ou une gestion inefficace des ressources. 

Mais cela peut également démontrer la volonté d’une entreprise à se vouloir innovante comme c’est le cas des start-ups qui vont effectuer des levées de fonds successives afin de trouver un business profitable et scalable ou disrupter un nouveau pend de l’économie.  

Comment augmenter le FCFE ?

Une entreprise peut améliorer son efficacité afin d’augmenter son FCFE

Augmenter l’EBITDA : accroître les revenus et réduire les dépenses

Pour améliorer son EBITDA, une société peut :

• Augmenter ses revenus en jouant sur le chiffre d’affaires (hausse des prix ou des volumes).
• Réduire ses dépenses en optimisant la marge brute et en limitant les autres coûts opérationnels.

Optimiser les investissements et le besoin en fonds de roulement (BFR)

L’entreprise peut également agir sur :

• Ses investissements, en se concentrant uniquement sur ceux qui sont nécessaires.
• Son BFR, en accélérant les paiements clients, en allongeant les délais fournisseurs ou en améliorant la rotation des stocks.
• Un BFR optimisé permet de libérer de la trésorerie et d’éviter les immobilisations inutiles.

Agir sur la politique de financement

Enfin, une entreprise peut optimiser son financement en :

• Renégociant sa dette pour obtenir de meilleures conditions.
• Refinançant sa dette afin de réduire son impact sur les finances.
• Modifiant la typologie de sa dette, par exemple en passant à une dette non amortissable.

Comparaison du FCFE avec d’autres indicateurs de performance de l’entreprise

Free Cash Flow to Equity (FCFE) vs. Free Cash Flow (FCF)

Le FCF général inclut tous les flux de trésorerie disponibles après les dépenses d’investissement. Il s’agit d’un indicateur avant la distinction entre les créanciers et les actionnaires. En revanche, le FCFE se concentre uniquement sur les actionnaires.

Ainsi, si l’on reprend notre Cash Flow Statement, le FCF va être la somme entre cash flow from operating activities et cash flow from investing activities. Le FCFE va ajouter un niveau de granularité supplémentaire en tenant compte de la dette. 

Free Cash Flow to Firm (FCFF) vs. Free Cash Flow to Equity (FCFE)

D’un point de vue théorique

Le FCFF (Free Cash Flow to the Firm) et le FCFE (Free Cash Flow to Equity) sont deux indicateurs financiers essentiels pour évaluer la capacité d'une entreprise à générer des liquidités, mais ils diffèrent par leurs destinataires et les éléments considérés.

Le FCFE, contrairement au FCFF, est destiné exclusivement aux actionnaires.

En effet, le FCFE inclut les paiements d'intérêts après impôts et les variations de la dette, ce qui permet de montrer la trésorerie disponible après avoir satisfait aux obligations financières.

Ces flux sont utilisés pour évaluer la trésorerie accessible spécifiquement pour les actionnaires, souvent dans les modèles de valorisation axés sur les capitaux propres.

D’un point de vue pratique

Pour choisir le bon indicateur lors de votre évaluation : 

• Pour évaluer la valeur globale de l'entreprise pour tous les créanciers et investisseurs, utilisez le FCFF.
• Si vous vous concentrez sur la valeur des capitaux propres pour les actionnaires, optez pour le FCFE, en tenant compte de la structure de la dette et en utilisant le Cost of Equity comme taux d’actualisation.

Récapitulatif FCFF vs. FCFE

FCFE et dividendes

Le FCFE permet de déterminer la capacité d'une entreprise à payer des dividendes. La proportion dividendes / FCFE va définir le pourcentage de rémunération des actionnaires par rapport à la trésorerie dégagée. 

Toutefois, un FCFE positif ne signifie pas nécessairement que l'entreprise distribuera ces liquidités sous forme de dividendes, car elle pourrait choisir de les réinvestir pour sa croissance. 

FCFE et valorisation d’entreprise

Le FCFE est fréquemment utilisé dans les modèles DCF pour calculer la valeur des capitaux propres. De la même façon qu’on actualise les FCFF pour donner la Valeur d’Entreprise, on utilise les FCFE pour donner la Valeur de l’Equity. 

Le taux d’actualisation permet de tenir compte du risque pour un certain rendement car je ne le répéterai jamais assez mais il n’y a pas de profit sans risque et donc rendement et risque sont corrélés. Ainsi, les FCFE étant destinés aux actionnaires uniquement, contrairement aux FCFF destinés à l’ensemble des pourvoyeurs de fonds, le taux d’actualisation diffère dans un DCF avec les FCFE. 

On actualise en effet par les flux de trésorerie prévus avec le Cost of Equity (CoE), qui représente le rendement espéré pour les actionnaires. Cela permet ainsi de définir l’Equity Value sur une base cohérente. 

Conclusion

En conclusion, le FCFE offre une vue précise de la trésorerie disponible pour les actionnaires après leurs obligations financières. C'est un indicateur clé pour évaluer l’Equity Value et la rentabilité des investissements en actions. Les FCFE pourront le cas échéant être distribués aux actionnaires, plus communément appelés les dividendes. 

Maîtriser le FCFE permet d’effectuer des analyses approfondies et de mieux comprendre la dynamique financière d’une entreprise, que ce soit pour des évaluations internes ou des investissements potentiels.